来源：雪球App，作者： TMT研究-爱好者，（https://xueqiu.com/9231373161/138944309）
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LG电池技术路线分析
5.1. LG当前技术现状
电池形态：LG在动力电池封装方面，大部分采用叠片式软包设计，是全球公认的软包龙头企业。软包锂电池与圆柱、方形电池之间的最大区别之处在于铝塑膜，这是软包锂电池比较关键、技术难度较高的一个环节。软包电池主要有安全性能好（软包电池在结构上采用铝塑膜包装，发生安全问题时，软包电池一般会鼓气裂开，不会爆炸）、重量轻（软包电池重量较同等容量铝壳锂电池轻10%-20%）、内阻小、循环性能好、设计灵活（外形可变任意形状，可以更薄，可根据客户的需求定制，开发新的电芯型号）等诸多优点。软包电池的缺点主要是一致性较差，成本较高，容易发生漏液，技术门槛高。
化学体系：LG目前的动力电池主要以正极622+负极石墨的化学体系为主，电芯能量密度在250Wh/kg左右，体积能量密度在530Wh/L左右，可以满足整车400km的续航里程需求。
成组效率：LG目前的软包电池虽然单体能量密度比方形电芯高，但是在成组效率方面较低，目前能量密度转化率预计在80%左右。
循环寿命：LG具有较好的循环寿命，能到达到2000次循环，比圆柱型电芯的循环寿命要高很多。
5.2. LG未来技术规划
正极材料规划：LG未来从622做到70％的镍，10％的钴和20％的锰以达到712。而NCMA是LG的一个中长期目标，通过向NCM添加氧化铝，使镍含量接近90％，钴含量低于10%。目前的情况是622软包电芯正在量产，712型正在积极开发，会在两到三年内进行大规模生产。NCM811正极材料更适用于圆柱电池，会大量生产用于电动公交车，第三代电池主要的发展方向是增加能量密度（增加镍含量），降低成本（减少钴含量）和提高充电性能（引入人造石墨负极）。
电芯形态规划:LG电芯依然为软包形态，在长度上会根据整车需求考虑加长，主要有两个好处：提供电芯到模组的能量密度转化率，提到能量密度（上升约13%）。2020-2021年能量密度将到达300Wh/kg，体积能量密度将达到700Wh/L，满足整车500km的续航里程需求。
成组形式方向：LG未来会采用VDA模组形式和长模组形式，减去散热铝板采用软包边缘导热胶形式，提升散热性能，简化模组结构，改善电芯至模组的能量密度转化率，提升模组能量密度。
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投资建议
6.1. 投资建议
LG化学作为全球软包动力电池龙头，随着中国市场补贴的退出和开放度的提升，在中国的布局和应用势必会提速；同时，随着欧洲市场的启动，LG化学作为多家优质欧洲车企的电池供应商，也将大幅受益于客户新车型的推出和放量。我们预计2020年LG化学的动力电池出货量将会有显著提升，而已经进入到LG化学供应链的材料及零部件供应商有望受益，重点推荐：恩捷股份、璞泰来、新宙邦、当升科技、科达利，建议关注星源材质、杉杉股份等。此外，随着公司产能的大幅扩张，设备企业订单和业绩也有望大幅增长，建议重点关注：先导智能。
6.2. 重点公司
6.2.1. 恩捷股份：海外拓展顺利，盈利能力强劲
■隔膜业务单平盈利提升：根据三季报测算，公司前三季度单平净利（扣非）约1.18元/平，高于上半年的0.98元/平，其中Q3预计达到1.16元/平，高于Q1和Q2。预计盈利能力的改善主要源于海外供货占比的提升，以及Q2订单波动影响的消除。
体现在毛利率上看，公司Q3综合毛利率达到46.41%，同比增加3.3pcts，环比增加4pcts。同时，由于费用端的大幅下降（主要是管理费用），公司净利率达到36.54%，同比增加6pcts，环比增加9.4pcts。
■国内湿法市占率超40%，海外客户加速拓展：根据GGII数据，2019年前三季度公司国内湿法隔膜市占率达到42.7%，较18年的36%提升6pcts。海外方面，公司已经进入到LG、三星、松下供应链中，尤其随着LG的稳步放量，Q3隔膜海外供货占比预计提升至25%-30%。明年，随着欧洲市场的放量，公司有望同步受益于CATL和LG供应链，保持销量和业绩的快速增长。
■苏州捷力收购推进中，隔膜版图进一步扩张：公司同时发布苏州捷力股权转让的补充协议，最新方案为拟以18亿元受让苏州捷力100%股权。苏州捷力19年前三季度国内湿法市占率为13%（仅次于恩捷），收购后恩捷将合计占据湿法隔膜市场56%的市场份额，领先优势进一步扩大。上半年，苏州捷力尚有2136万元左右的亏损，但经营相较于18年已经逐步好转，扣除非经因素后预计已经转盈。捷力在中高端消费市场对恩捷是很好的补充，随着后续经营的持续改善，将逐步贡献利润。
■投资建议：不考虑收购苏州捷力带来的影响，我们预计公司19-21年的收入增速分别为29.5%、46.9%、41.3%，净利润增速分别为55.8%、47.7%、33.6%，EPS分别为1.00、1.48、1.98；维持买入-A 的投资评级，给予目标价至40.00元。
■风险提示：行业竞争加剧、价格下降超预期等
6.2.2. 璞泰来：打造负极全产业链闭环，石墨化投产改善盈利能力
■负极业务打造完整产业链闭环，盈利能力有望显著改善。公司已对上游原材料针状焦生产环节的成功介入（4万吨煤系针状焦产能已投料试生产）和石墨化产能投产进度加速，公司已经完全掌握负极材料从原料到终端整条产业链。下半年公司预计原材料价格将企稳回落，结合内蒙兴丰5万吨石墨化产能的建设完成和IPO募资的负极产能扩大项目的累计投资已已过7成，公司在下半年将实现石墨产能瓶颈解除和全年出货超5万吨的两大目标，负极业务的毛利率预计也将触底回升，显著改善其盈利能力。
■涂覆隔膜业绩亮丽，同比8倍高速增长。公司是国内较早从事隔膜陶瓷涂层研究和产业化的公司之一，已实现隔膜涂覆加工、涂覆材料、涂覆设备和隔膜基膜业务的综合布局和协同发展。伴随着动力电池厂商的产能释放，上半年公司的涂覆隔膜及加工出货量为23,947万㎡，同比大增849.52%，占同期中国湿法隔膜总出货量的28.54%。公司亦在以募集资金和自用资金分别建设“高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜生产基地建设项目”以及涂覆材料纳米氧化铝及勃姆石产能的扩建项目，预计将于年底部分投产。
■锂电池设备业务积极调整策略。由于受补贴退坡的冲击和下游优质客户的议价能力提升等因素影响，上半年锂电设备业务营收同比下降10.66%。公司正在积极应对，目前基于风险控制的需要，将对部分回款能力较差的客户减少供货，更注重质量。公司同时继续加快叠片、卷绕、补锂、自动调节模头、高速分切、特种膜涂覆等工艺设备的研发、认证和市场化推广，以R&D提高交付效率，降低运营成本。
■资产规模同比大幅上升，盈利能力有所下滑。2019H1，公司销售毛利率和净利率分别为26.93%和12.15%，较期初分别下降4.98Pcts 和5.99Pcts。公司费用率基本稳定，2019Q2三项费用率合计14.03%，较2018年同期上升0.77Pct；公司资产规模上升52.31%，资产负债率较去年同期上升13.26Pcts；现金流情况较之去年同期大幅改善，经营活动产生的现金流量净额转负为正。固定资产，流动资产和总资产周转率基本与去年同期保持一致。
■投资建议：我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为7.44/10.94/13.61亿元，对应EPS分别为1.71、2.52、3.13。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为70.00元。
■风险提示：行业竞争加剧、石墨化投产速度不及预期、价格下降超预期等
6.2.3. 新宙邦：业绩稳中向好，费用改善盈利提升
■净利率提升明显，Q3业绩增速回升：19Q3公司营收和归母净利润增速均恢复至两位数增长水平，预计增长主要来自于氟化工的强劲增长，以及电解液产品价稳量升。毛利率方面，公司3季度综合毛利率为36.29%，同比提升1.5pcts，环比略下滑0.4pct，总体保持稳定。同时，由于3季度公司三费率均有所改善，单季净利率达到16.54%，同比提升0.5pct，环比提升3.1pcts。到公司本报告期实现毛利率36.29%，同比增加1.53pct。
■电解液出货稳定增长，预计盈利稳定：根据GGII数据，公司Q3电解液出货量同比增长31.4%，环比Q2增长14.9%，动力、数码、储能三大应用领域共同向好。预计前三季度公司总出货量接近2.4万吨。我们认为，当前行业盈利水平处于低位，Q3电解液价格小幅下跌，同时上游六氟磷酸锂价格也在持续下探，叠加EC价格恢复稳定，预计公司成本端压力减轻，盈利能力比较稳定。
■纵横向领域双发展，完善各项产业布局：公司近年来抓住氟化工行业产业升级和新能源汽车发展带动电解液产业发展的契机，纵横发展。在氟化工领域，凭借收购海斯福等一系列布局，拓展高端含氟化学品生产，布局产业链上游氢氟酸等产品，进入新型锂盐和其他含氟添加剂等领域；而在电解液领域，通过“惠州三期”等项目，一方面加速扩展锂电电解液的产能，另一方面渗透锂电池化学品产业链上游，实现产业布局。
■研发投入保持高位，体现核心竞争力：公司研发投入近3年持续维持在高位，2017和2018年的研发费用率分别为7.09%/6.72%，2019年前三季度研发费用率为7.03%，维持在6.5%以上水平。此外，公司报告期内研发费用同比增长17.04%，源于公司不断吸纳高素质专业化研发人员。公司定位高端差异化市场，培育国内外优势客户，未来全球竞争力有望持续增强。
■投资建议：我们预计公司19-21年的收入增速分别为6.3%、23.4%、24.6%，净利润增速分别为12.1%、25.7%、26.0%，EPS分别为0.95、1.19、1.50。公司是全球化配套龙头，除氟化工的强劲增长外，电解液有望随着海外市场的起量而直接受益，给予20年25倍估值，目标价30.00元，给予买入-A投资评级。
■风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，降价压力增加，原材料涨价等。
6.2.4. 当升科技：海外拓展顺利，坚定高端产能投建
■深耕正极材料领域，客户合作加强：公司前身为北京矿冶研究院，在正极材料领域深耕27年，拥有一支高素质、经验丰富的研发团队，在行业内保持技术领先地位。公司作为锂电正极材料龙头企业，进一步加强了与比亚迪、上海卡耐、蜂巢能源等国内动力大客户的战略合作，在比亚迪、长城汽车等国内自主品牌电动汽车上实现稳定供货。同时，公司继续发挥小型多元材料和高倍率钴酸锂在消费锂和电动工具市场的技术优势，牢牢占据国内无人机、电动工具、智能家居、电子烟等小型锂电领域高端市场。
■开发海外客户，国际销量可观：公司充分利用技术优势和客户资源，瞄准高端市场需求，加大海外重点客户开发，国际销量实现大幅增长，根据GGII数据，2019H1产品外销占比近40%，目前占比近37%。报告期内，公司动力型NCM产品已与SKI形成稳定供货，率先进入奔驰、现代等新能源汽车供应体系。另外，公司动力型NCM产品与LG化学处于小批量送样中试阶段，未来有望进一步巩固其三元材料领先供应商的核心地位。
■增资常州当升，积极推进高端产能建设：报告期内，公司使用募集资金7亿元和自有资金1.3亿元，共计8.3亿元对全资子公司常州当升进行增资。增资后，常州当升的注册资本将由5,000万元增加至8.8亿元。该基地远期规划建成年产10万吨锂电正极材料产能，首期项目计划建成年产5万吨正极材料产能。目前，常州锂电新材料产业基地一期项目第一阶段2万吨锂电正极材料生产线的部分生产厂房已完成封顶，首批生产设备已开始进场，其余工程正在加紧施工中。本次公司增资子公司常州当升，有助于增强其资金实力及加快常州正极材料生产基地建设，为其后续建设和运营提供有力的资金保障，进一步提升公司的市场竞争力。
■坚持技术创新，树立行业标杆：公司瞄准高镍化、单晶化、高电压化的技术发展趋势，聚焦客户需求，持续加大研发投入，巩固技术领先优势。公司在高镍多元材料研发方面成果卓著：多款高镍动力产品进入国内外动力汽车供应链。其中，NCM811实现量产供货，该产品在进一步提升产品克容量的同时大幅提升循环寿命和热稳定性。另一款单晶型NCM811优势产品通过了多家高端动力电池客户测评，并向国际和国内客户实现了吨级供货。
■投资建议：我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为3.58/5.03/6.23亿元，增速分别为13.3%、40.5%、23.8%，对应EPS分别为0.82、0.99、1.23。维持买入-A 的投资评级，6个月目标价30.00元。
■风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期，行业竞争加速导致价格加速下行等。
6.2.5. 科达利：锂电结构件龙头，业绩改善明显
■锂电池结构件龙头，产品定位高端市场：科达利专注于锂电池精密结构件研发、生产及销售，是国内规模最大的锂电池精密结构件龙头企业，公司注重研发，目前共拥有近120项自主专利技术，是国家高新技术企业。公司坚持定位于高端市场，采取重点领域的大客户战略，持续发展下游新能源汽车动力锂电池和消费电子产品便携式锂电池行业的领先高端客户及知名客户。公司与松下、LG、三星、德国大众微电池等国外知名客户，以及CATL、比亚迪、亿纬锂能、力神、中航锂电等国内领先厂商建立了长期稳定的战略合作关系，整体市场占有率全国第一。
■订单增长，盈利能力大幅回升：上半年公司业绩实现大幅增长，主要原因在于18年同期的低基数，以及19年以来需求的回升。从单季数据看，19Q1和Q2营收同比分别有24%和68%的增长，毛利率方面更是在Q2出现大幅提升，从Q1的18.97%上升至28.01%，主要原因在于订单增长带来的产能利用率的提升。
■生产基地建设加快，完善产能布局：公司坚持为大客户就近配套生产基地，通过有效提高服务质量和响应速度，深化客户合作。报告期内，公司完成了江苏生产基地项目二期及大连生产基地项目二期的主体建设，产能有所提升。同时，公司积极推进福建动力锂电池精密结构件项目的前期筹备工作，有望进一步扩大公司新能源动力锂电池结构件的有效产能，降低研发、生产成本，提升经营业绩。
■强化技术研发，提升核心竞争力：公司在业内有较强竞争力，主要产品均拥有自主知识产权，掌握安全防爆、防渗漏、超长拉伸等核心技术；拥有强大的模具开发技术，自主开发了众多型号的模具。报告期内，公司持续加大研发投入，针对产品安全防爆、安全断电保护等关键技术方面进行了技术创新。2019上半年公司研发投入0.23亿，同比提高98%，期内获授权专利8项，受理专利5项，其中发明专利1项，实用新型专利12项。
■投资建议：维持公司买入-A 的投资评级和目标价30元。我们预计公司2019/20/21年归母净利润增速136.8%/23.5%/28.9%，EPS分别为0.93/1.15/1.48元。维持公司买入-A 的投资评级，6个月目标价为30元。
■风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期等。
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风险提示
1、终端销量不及预期，导致出货量不及预期，或是产能出现闲置；
2、车企战略规划实施不及预期，导致市场电动化进程放缓；
3、行业竞争加剧，导致供应份额受到限制，或者价格降幅低于预期等